公司2019年净利润同比增长38.4%，符合预期
经营现金流同比大增31%，净债务比率持续下降，预计2020年净债务比率有望降至100%以下
疫情对全年影响不大，小幅上调盈利预测，维持中性评级
净利润同比增长38.4%，符合预期
公司2019年收入同比增长15.7%至2,534亿元人民币，净利润同比增长38.4%至109.7亿元人民币，符合预期。公司业绩增长受益于2019年旺盛的水泥行情。公司水泥熟料销量同比增长6%至3.91亿吨，销售单价同比增长15元人民币至333元人民币/吨，吨毛利同比增长11元人民币至116元人民币/吨。公司骨料业务大幅增长，销量同比大增49%至5,200万吨。此外，公司派息率同比提升8个百分点至27%。
资产负债表持续改善中
受益于近三年行业高景气度，公司现金流表现亮眼。2019年末公司经营性现金流633亿元人民币，同比大增31%。在债务问题上，公司持续取得进展。2019年公司共偿还有息借款128亿元人民币，净债务比率同比下降23个百分点至107%，财务费用同比下降19%。根据公司指引，公司2020年计划继续偿还100亿元人民币债务，净负债比率有望降至100%以下。
预计4月发货恢复正常水平
预计疫情将对公司一季度销量产生20%-25%的负面影响，行业整体库存还处于偏高状态，但3月下旬以来复工复产进度加快，目前公司核心市场出货量已达到正常水平的80%，预计4月中上旬将恢复正常。考虑到下游在今年剩下三个季度的赶工需求，我们预计疫情对全年需求影响不大。此外，今年以来政府大力刺激基建投资，在经济增长压力/房地产市场压力增长背景下，基建项目预计在未来陆续落地，有助于延长水泥行业需求平台期。我们据此小幅上调了公司2020/21年盈利预测4%/4%。基于新的盈利预测，维持0.68倍2020年预测市净率，维持公司8.1港元目标价和中性评级。
中国建材(03323)资产负债表持续改善